2021年，江苏高凯精密流体技术股份有限公司（高凯技术）曾向科创板发起过冲击，却在经历四轮问询后主动撤回申请，黯然离场。
翻阅其最新招股书，这家在“国产替代”光环下的精密流体控制企业，仍有诸多待解的悬疑：从核心产品遭遇光伏行业逆风而销量骤降，到关键原材料仍被海外“卡脖”，再到募资计划的上会前夕紧急“瘦身”，以及内部治理的种种迷局。
招股说明书显示，高凯技术专门干精密流体控制领域中关键控制部件及相关设备的研发、生产与销售。目前公司产品以流量控制系列、点胶封装系列和精密涂胶系列为核心，并延伸至更多种类的精密流体控制部件及相关设备，大范围的应用于半导体、消费电子、汽车电子和新能源等人机一体化智能系统领域。
公司客户包括立讯精密、瑞声科技、富士康、东山精密、比亚迪、宁德时代、晶科能源等。
2023年至2025年，公司营业收入从2.26亿元增长至5.11亿元，复合增长率达50.41%；归母净利润从2649.15万元飙升至1.33亿元。
2026年一季度延续高增长态势，营收同比增幅超过20%，净利润同比增幅更是超过50%。
将高凯技术主营业务收入拆解开来看，2025年点胶封装系列贡献了46.48%的收入，流量控制系列贡献了26.31%，精密涂胶系列的贡献度为25.25%。
其中，气体流量控制器（包括MFC、FRC）的单价从2023年的3794.71元/套飙升至2025年的8796.83元/套，两年累计涨幅达132%，使得该产品毛利率从2023年的45.15%升至2025年的57.88%。
然而，2025年气体流量控制器的销量，却从2024年的1.8万套一下子就下降至2025年的8602套，同比锐减52.11%，整体收入也随之暴跌22.75%。
根据高凯技术的表述，量缩价涨是产品结构调整的结果，因为气体流量控制器可应用于半导体、光伏、光纤等领域，在不同应用领域对产品的精度、响应时间、抛光工艺、生产洁净度等方面存在一定的差异，在产品定价上也具有一定差异。
这意味着，当光伏行业处于周期性“寒冬”，光伏领域客户的真实需求不足，对高凯技术的气体流量控制器的冲击是巨大的。
另外，公司精密涂胶系列新产品的单位价格从2023年的47.77万元下降为2025年的30.19万元，该部分的毛利率也从2023年的46.94%，下降为2025年的38.49%，已然连降两年。
“2024年主要系开发应用于光伏、白车身领域的涂胶机，产品初期毛利率相比来说较低；2025年主要系涂胶机产品结构变动导致毛利率变动以及因市场之间的竞争原因”，对于精密涂胶系列新产品的毛利率变化，高凯技术如此解释。
再看盈利质量。报告期内，高凯技术有相当一部分收入是以应收票据或应收账款的形式实现的，尚未转化为真金白银。
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为9351.78万元、1.36亿元及1.72亿元，应收票据账面价值分别为5455.26万元、3939.54万元及6577.82万元，合计占总资产占比分别是27.05%、27.51%及24.90%。更有必要注意一下的是，2025年公司在营收增长20.66%的情况下，应收账款增长26.51%，增速高于收入增速。
存货账面价值也不小，报告期内分别为1.73亿元、2.04亿元、2.01亿元，占流动资产的占比分别是47.02%、45.17%及26.98%。
值得一提的是，存货中公司发出商品账面价值分别为8014.25万元、1.12亿元及1.19亿元，占存货的占比分别是46.28%、54.72%及59.29%。也就是说，高凯技术已发货尚未验收的商品较多，如果未来产生减值损失，对利润是个不小影响。
2025年，公司新客户导入收入占比已降至5.11%，2024年该数据为11.61%，2023年为25.83%。其中，2025年点胶封装和精密涂胶系列的新客户收入更是跌至1%以下。虽然老客户的复购在某些特定的程度上维系了增长，但新市场开拓乏力，无疑为未来的持续增长蒙上了一层阴影。
从高凯技术招股说明书里面能够正常的看到，“国产替代”是公司的核心叙事逻辑，“国产替代”“自主可控”是高频词汇。
公司称针对半导体设备零部件在流体控制等领域的“卡脖子”难题进行专项攻关，自主研制和量产了MFC、FRC、VDM、LFC等半导体设备关键流量控制产品，切实推动了半导体设备关键零部件国产化自主可控进程，其科创属性得以体现。
然而，一个颇为无奈的现实是，高凯技术部分关键原材料仍高度依赖海外，存在被“卡脖子”风险。
公司坦言，压电元件、特种不锈钢对压电驱动精密流体控制产品的性能具有较大的影响，虽然国内目前已有部分厂商可实现配套生产，但高质量压电元件、特种不锈钢的供应还主要依赖于德国、日本等国家厂商提供，关键材料的供应依赖可能在某些特定的程度上制约压电驱动精密流体控制产品的开发及产能提升。
“若未来相关制造商自身生产经营出现重大不利变化，导致没办法继续向企业来提供原材料，或因国际经济、政治形势等不可预见因素导致原材料供应受限，且上述原材料国产化程度没有到达预期，短期内将会对公司的产品生产、销售合同的履约造成不利影响”。
如果说关键原材料被“卡脖子”是公司对外部市场格局的被动应对，那么高凯技术在内部治理上的瑕疵，更是构成争议焦点。
根据招股说明书，2025年4月，高凯技术将三项从吉林大学受让取得的专利权，以含税6万元的原价转让给江苏蚂蚁动力科技有限公司（简称“蚂蚁动力”）。蚂蚁动力是高凯技术实控人刘建芳持股36.84%的企业。
这三项专利涉及压电驱动技术在医疗领域的应用，虽然高凯技术称“未有相关业务类型产品及收入”，但作为一家以技术为核心竞争力的企业，将名下专利资产成本价转移给关联方，这种操作难免引发外界对资产流失或利益输送的联想。
招股说明书披露，股东丁学慧2018年入股时实为替自然人刘彪代持，王春生2020年入股时实为替吴晓梅代持。这笔存在多年的代持关系，一直拖延至2026年4月——公司递交本次科创板申报材料的当月——才通过股份转让完成清理。
更令人不安的是，公司在首轮招股书中曾明确宣称“不存在股权代持”，后又在更新文件中承认并清理了代持，这种前后矛盾的信披，无疑构成了其合规性方面的硬伤。
市场普遍推测，首轮撤回IPO申请的原因正与公司治理规范性、关联交易的公允性等问题有关。
相比前次IPO时4.09亿元的募资计划，本次IPO申报稿拟募资额达15亿元，翻了近四倍。其中，10.1亿元用于“高端半导体设备零部件研发及产业化项目”，2.4亿元用于“研发中心建设”，另有2.5亿元用于补充流动资金。
在问询回复中，公司曾测算称“预计未来三年运用资金缺口达3.67亿元”，但一个不可以忽视的矛盾是：报告期内（2023年至2025年），公司在盈利大幅度增长的同时，还连续两年进行了现金分红，2024年和2025年合计分红近5000万元。
公司既称自己“缺钱”需要补流，又持续向股东大额分红，这种“左手分红、右手募资”的安排，难免让人对其资金需求的紧迫性产生疑问。
在上交所问询后，高凯技术才删除了2.5亿元的补流项目，在招股说明书上会稿中将募资总额缩水至12.5亿元，但仍是其营业收入2倍多。
这一调整虽然消除了补流与分红之间的矛盾，但也从侧面印证了其前期募资规划或许并非如其所言的“审慎”。
从募投项目的具体投向来看，项目“高端半导体设备零部件研发及产业化项目”也并非没有争议。最核心的问题就在于，“高端半导体设备零部件项目”的用地尚未落实。
截至招股说明书签署日，高凯技术仅与上海金桥经济技术开发区管理委员会签订了《用地意向协议》，尚且还没有取得土地使用权。用地尚需履行招拍挂程序，能否顺利摘牌、何时能够开工建设都存在不确定性。公司在风险提示中也坦承，若未能如期取得募投项目用地，可能会对募投项目产生不利影响。
报告期内公司产能利用率长期维持在120%左右，表面上看扩产有现实需求。但有必要注意一下的是，公司2025年气体流量控制器销量同比大幅度地下跌52.11%，可见公司对下业景气度的敏感度是极高的。
公司也表示，“如果未来市场环境出现重大变化，下游应用发展缓慢或公司对新市场开拓不力，将有可能导致部分生产设备闲置、人员冗余，使得企业存在产能不能及时消化的风险”。
五年后，公司带着更高的募资目标再度登场，但闯关面临的考验丝毫不减当年。返回搜狐，查看更加多
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